来源：雪球App，作者： 猛干王，（https://xueqiu.com/2038873036/336975278）

今年一月份的DS行情，很多朋友没有想清楚这么个只会回答的软件里有哪些机会的时候，当时就早于市场的分享了云计算、昇腾、端侧AI，AI一体机的交易机会（《网页链接》），很多朋友也获得了不错的盈利。我个人的交易哲学：面对新生事务，应该建立分析框架，基于“生意”来预测未来的影响。

这次稳定币的小作文满天飞，USDT，RWA，DFI等等等让人目不暇接，个人认为这将会是一个非常大的生意，听我详细拆解。

一.香港稳定币监管思路

根据香港特别行政区于2025年5月21日通过的《稳定币条例草案》（Stablecoin Ordinance），香港对法定货币挂钩的稳定币（Fiat-Referenced Stablecoins, FRS）的发行和储备管理有了明确规定，这是亚洲第一个政府的稳定币监管框架。

全文一共300多页，提炼关键信息：

1、储备比例要求

1:1储备：储备资产的市场价值需始终等于或高于流通中稳定币的票面价值。

流动性：储备资产必须是高质量、高流动性的资产，假如挂靠港币，可以储备港府债券或者美债。

2、用户赎回权

无条件赎回：可随时以1:1的比例将稳定币兑换为挂钩的法定货币。

二、稳定币和余额宝

仔细领会香港出台的监管思路，想起来一个大家都知道的东西，这不就是余额宝么！

稳定币交易所→支付宝

稳定币 →余额宝

稳定币支付 →余额宝转账

三、余额宝的商业模式

我们来看一下余额宝的商业模式，以此窥探一下稳定币未来的市场规模

余额宝的平台收费主要是管理费与服务费，其中：

管理费：支付给天弘基金，约为基金资产的0.3%-0.5%/年，用于基金运营和投资管理。

托管费：支付给托管银行（如中国工商银行），约为0.08%-0.1%/年。

销售服务费：支付给蚂蚁集团（作为销售平台），约为0.25%/年。

总费用率约0.8%/年，例如，若年化收益率2.5%，用户实际获得1.7%-2%净收益，剩余部分为支付宝平台和基金公司收入。

金融服务扩展：蚂蚁集团通过余额宝用户数据，推荐其他金融产品（如花呗、借呗、保险），增加交叉销售收入。

余额宝用户的高粘性促进支付宝生态的消费、信贷和理财业务，形成闭环。2018年余额宝就突破万亿，对银行造成冲击后，规模一直控制在万亿+，以此推算，支付宝平台和天弘基金在余额宝上获取的纯利2018年就在80亿以上！

四、利润可观的稳定币

全产业链：支付宝没有“发行”余额宝的资格，必须拉上天虹基金。但是稳定币平台本身可以是发行方，直接干了平台+基金公司的活

用户低期望：余额宝用户期望得到1-2%的回报，稳定币用户的期望是0%

高息美债：挂靠美元或者港币底层资产是美债。10年美债目前4.4%收益率

也就是说，支付宝在余额宝上的利润是年化0.5%到稳定币平台在稳定币上利润年化4.4%！！假如形成规模效应，利润将会比支付宝可怕的多的多！

五、受益公司关注

平台，平台还是平台，获客才能有规模，规模就是利润。

首先不推荐银行，虹吸效应将会像余额宝一样冲击银行的货币留存。

拉卡拉 (300773.SZ)

·关联：第三方支付龙头，提供QR码支付、POS终端、跨境支付，2023年交易额超1.2万亿元，类似支付宝的支付生态。

·余额宝相似性：支持数字人民币和跨境支付，鼓励资金留存，类似余额宝的支付整合。

恒生电子 (600570.SH)

·关联：蚂蚁集团持股20.62%，提供支付清算和区块链技术，类似支付宝的后台系统。

·余额宝相似性：支持金融生态整合，类似余额宝的资金留存机制。

四方精创 (300468.SZ)

·关联：与蚂蚁链合作开发跨境支付区块链技术，类似支付宝的区块链布局。

·余额宝相似性：区块链支付技术支持资金留存，类似余额宝的生态效应。

海联金汇 (002537.SZ)

·关联：提供第三方支付和跨境支付，参与CIPS，类似支付宝的Alipay+。

·余额宝相似性：支持支付生态整合，鼓励资金留存。

当然，除了大A，必须关注港股的众安在线……

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